当前中国经济金融运行中仍存在通胀压力持续加大、货币和信贷增长速度偏快、流动性过剩有待疏导、投资反弹压力不容忽视、外贸顺差增长规模偏大以及经济增长的效益和质量有待进一步提升等问题，经济运行从偏快转向过热以及物价结构性上涨转向全面通胀的风险值得密切关注。上述问题的产生和显性化是2002年以来我国经济增长进入新一轮上升期以来的主要特点，其相互之间具有内在的、逻辑上的关联性，并共同驱使中国宏观经济反复发生从偏快转向过热的风险。

    为此，我们预计，2008年监管层将加强并完善宏观调控，继续以总量控制、结构优化为调控主线，切实贯彻以“紧信贷”为核心的从紧货币政策，并发挥财政及产业等政策在调整经济结构方面的作用，确保中国经济金融实现平稳较快增长。

    我们判断，2008年中国经济金融将继续保持平稳较快增长的趋势，我们维持“2007年中国GDP增速为11.3%，2008年中国GDP增长10.7%”的预测。

    下一阶段宏观调控政策走向

    我们认为，2008年宏观调控的主线是，在加大并完善总量调控力度的同时，更加注重结构调控，以切实实现“防止经济增长由偏快转为过热，同时防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”的调控目标。为此，2008年监管层将在保持政策基本连续性的同时，将加大稳健的财政政策和从紧的货币政策的政策搭配与协调，并配合以适当的行政和法律调控手段，以实现控制总量与结构优化的双重政策目标。就货币政策而言，2008年从紧货币政策的第一要义将是遏制信贷过快增长，并不断优化信贷结构。具体措施主要有：

    ——加强窗口指导，增强政策刚性，优化信贷结构，严控银行信贷扩张，降低银行体系的货币创造能力。严格控制08年新增贷款量，可能动用行政手段对商业银行信贷规模实行按季调控，更好地把握银行信贷的投放节奏并防止商业银行信贷冲动过度扩张；对外资银行新增贷款规模加强管理，防止其信贷尤其是房地产信贷快速增长；加强窗口指导，通过加大惩罚性定向央票发行力度、提高特种存款使用频率以及差别存款准备金率等方式来加强货币政策调控的针对性；在加大对普通商品住宅和经济适用房的信贷支持力度的基础上，加强落实有关房地产信贷管理通知的要求，重点加大对房地产信贷的现场与非现场检查力度，坚决取消转按揭和加按揭业务，并且不排除继续出台有关提高投资、投机性购房信贷门槛政策的可能；继续优化信贷结构，加大对自主创新、节能环保企业的贷款支持力度，加强对经济社会薄弱环节的信贷支持，同时加快引导商业银行对“两高一剩”行业的信贷退出。

    ——灵活运用利率等价格型工具，但结构调整的取向将更明显，同时加快利率市场化改革进程。由于2007年6次加息仍未扭转“负利率”的现状，预计2008年利率政策还将处于加息周期。但考虑到2007年6次加息的滞后效应可能在2008年集中体现以及美联储未来进一步降息的可能性很大，2008年总体上加息幅度和次数将会少于07年，预计2008年全年加息以27个基点计4次左右，同时承接2007年最后一次加息明显表现出来的结构性特点，2008年在加息方面的结构调整取向将更加灵活：首先定期存款利率上调的力度可望加大，以尽快改变“负利率”的状况，降低通胀预期；针对存款活期化趋势，可能继续降低活期存款利率；针对银行贷款结构长期化取向及居民自住购房贷款成本已经较高，五年期以上贷款利息进一步上行的空间将相对较小；为更有效地抑制银行贷款冲动，将进一步收窄利差，不对称加息可能会更普遍。2008年还将继续稳步推进利率市场化改革，推动货币市场基准利率体系建设，可能进一步放宽存贷款利率上下浮动空间。

    ——继续运用存款准备金率、公开市场操作等数量型工具，严控货币供给快速增长。如前分析，近期内流动性过剩的形成机制短期内不会有根本改变，因此央行还将继续通过上调存款准备金率、公开市场操作等多种手段加强流动性管理。预计2008年存款准备金率将进一步上行，年底可能达到18%。在加大央票对冲力度的基础上，以特别国债为操作载体的正回购力度有望加强。

    ——增强人民币汇率弹性，进一步加快人民币对美元升值速度，同时引导人民币有效汇率上行。在人民币对美元加速升值的同时，央行还将引导人民币有效汇率进一步升值。在完善外汇管理体制改革方面，将继续放宽对银行结售汇的管制和对境内企业及个人用汇限制，进一步放宽个人对外金融投资的限制，继续扩大QDII的经营主体和投资范围。加大对入境资金的监控，严格加强外债管理，重点监督并防范短期投机性资本流入。

    ——改善财政政策在促进经济结构调整和区域协调发展方面的功能，构建公共财政框架。2008年财政政策的主要目标是促进经济结构调整和区域协调发展，改善“民生”并努力扩大消费需求对经济增长的贡献度。具体将在以下几个方面着力：一是继续加大转移支付力度，提高个人所得税起征水平，扩大中低收入居民的消费需求；二是加大对经济社会中的薄弱环节和公共产品的投入，大幅增加对社会保障、医疗卫生、创业型就业、教育、住房保障、生态环境治理等方面的支出；三是加大“三农”投入，大幅度地增加粮食直补、农资综合直补、良种补贴和农机具购置补贴，健全粮食风险基金政策，继续实施粮食最低收购价政策，适当提高稻谷最低收购价；四是进一步调整出口退税率和进出口关税税率，调整进出口产品结构。

    ——以资源价格改革为核心，通过行政法律手段推动节能减排和节能降耗。2008年对高耗能、高污染以及资源性产品等“两高一资”行业的调控将继续成为实现经济结构调整和可持续发展的关键所在，为此：一是将继续推动资源价格改革，尤其将科学制定资源性产品成本的财务核算办法，完善资源开发生态补偿机制；二是实施一系列有利于节能减排的价格、财税、金融等激励政策，并继续落实节能目标责任制和评价考核体系；三是制订和实施促进节能减排的市场准入标准、强制性能效标准和环保标准，并以此为基础加大重点行业和重点领域淘汰落后生产能力的力度，加大加快企业节能发电等先进适用技术推广应用，有效遏制高耗能、高排放行业过快增长。

    ——继续控制固定资产投资尤其是房地产投资和“两高一资”行业投资的过快增长，严格控制新开工项目。一是继续加强土地调控，切实控制对高耗能高污染行业建设项目的供地，严格执行闲置土地处置政策；二是继续严格执行市场准入标准，严格执行投资项目新开工条件，有可能继续提高投资项目资本金比例；三是加大对商业银行信贷增长和投向的窗口引导。

    ——增加粮食产量和住房供给，抑制价格总水平过快上涨，降低通胀压力。2008年监管层可望加大从供给层面来降低通胀压力的力度：一是加强粮食、食用植物油等食品和其他生活必需品的生产、供给和市场调控,稳定物价；二是搞好煤电油运和重要原材料的供需衔接，并合理掌控公用事业价格体制改革的进度，以避免价格过快攀升；三是继续优化住宅结构，加大廉租房和经济适用房供给。

    ——扩大股票、债券的有效供应，积极发展直接融资。一是加快大盘蓝筹股的发行；二是促进多层次资本市场发展，积极培育中小企业上市资源，2008年有望推出创业板市场；三是切实加快公司债市场的发展，理顺当前债券市场多头管理，法律法规混乱的局面；四是大力推动资产证券化产品发展，在试点基础上进一步推广MBS和ABS等品种。

    2008年经济金融走势预测

    综合以上对2007年经济金融运行态势的分析、下一步可能出台的调控措施及国际经济金融走势，我们做出如下预测：维持2008年的GDP增速为10.7%的判断；预计2008年城镇固定资产投资增长为24%；预计2008年工业增加值增长16%；预计2008年社会消费品零售额增长16.4%；预计2008年出口增长21%，进口增长22%，贸易顺差为3200亿美元；预计2008年CPI上涨4.5%；预计2008年全年金融机构人民币贷款增量约为3.7万亿元；维持“M2增幅超过16%的判断”，08年年末将达到17.3%左右；预计2008年全年人民币对美元的升值幅度达10%，年底人民币兑美元汇率将达到6.6(详见表1)。

    ——预计2008年投资和工业增长可能进一步趋缓，但仍将维持在较高水平。首先，2008年中国经济仍将较快增长的背景决定了投资和工业增速仍将保持高位；其次，2008年全球经济增长可能放缓将降低我国工业品的外部需求，间接影响2008年中国投资需求增长；其三，监管层对房地产、产能过剩及高耗能行业加强宏观调控及从紧的货币政策将有效降低行业投资需求。

    ——预计社会消费品零售额仍将保持较快增长。一是城乡居民收入稳步提高和社会保障力度继续加大将支持消费进一步扩大；二是奥运效应可望极大地助推消费增长；三是人民币加速升值也将在一定程度上刺激国内消费，2008年人民币升值幅度的加大将降低我国商品在国际市场的竞争力，国外需求下降可能导致部分出口商品流回国内，增大国内市场供给，这有助于抑制国内价格水平，从而刺激居民消费。

    ——预计外贸顺差增速将明显回落.一是美国经济减速且影响范围逐步扩大，2008年全球经济下行风险加大将对我国出口造成一定影响；二是国内外贸政策的效果将进一步显现，促使未来出口增速继续放缓、进口增速持续扩大，外贸结构可望进一步优化；三是预计08年人民币对一篮子货币升值步伐加快，将不可避免地对出口产生抑制作用。

    ——预计CPI增速未来可能有所下降，但2008年仍将处于较高位。由于2007年12月份CPI基数较高以及主要食品价格等先行指标的涨幅回落，短期内CPI增速可能有0.4个百分点左右的降幅。此外，如前所述2008年人民币对一篮子货币加快升值将缓解国内价格上涨，同时还会有效抑制国际资源及能源产品进口的输入型通胀。但考虑到今年国内股票、房地产等资产价格可能继续上行并推高CPI走势，国内资源价格改革也将稳步推进，CPI在2008年骤降的可能性极小，仍将保持较高位运行。

    ——预计2008年全年新增人民币贷款达3.7万亿元，年末M2增速回落至17.3%左右。预计2008年贷款增速将会明显低于2007年，全年新增人民币信贷基本与2007年的增量持平，约为3.7万亿元，许多大银行的新增贷款规模将维持2007年的水平。虽然央行将在2008年加大放贷节奏控制，但考虑到银行“早放贷、早赢利”的惯例，预计2008年一季度贷款投放量可能占据全年的30%，即约新增1.11万亿元。2008年从紧货币政策将对货币供应量增长产生较大影响，预计2008年M2增速将在2007年下半年18.4%的水平上适度回落，年末达到17.3%左右；考虑到M2增长存在的惯性，1季度M2增长率仍将保持在17.5%左右。

    ——预计2008年全年人民币对美元升值10%。1季度末人民币对美元汇率有望达到7.12，年底则可能突破6.6关口。

    ——预计2008年股市将会呈现高位震荡上行态势。2008年境内股市的牛市格局不会改变，但考虑到上市公司整体业绩难以再现2007年超常增长状态，A股上市公司市盈率水平处于高位以及市场融资规模激增、解禁限售流通股减持和对外证券投资加速放行对资金面的影响等因素，预计2008年A股市场将难以出现2006、2007年全面上涨局面，可能呈现高位震荡上行态势。